央行連續10日暫停逆回購 短期降準降息可能性不大

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來源: 證券日報 時間:2019-07-06 09:33:00
7月5日,央行發布公告表示,目前銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期、金融機構繳存法定存款準備金和政府債券發行繳款等因素的影響,當日不開展逆回購操作。這已是央行連續第10日未開展逆回購。而在6月17日至6月21日央行連續5天開展14天期逆回購于本周集中到期。鑒于央行本周未進行投放,故累計凈回籠資金3400億元。

  7月5日,央行發布公告表示,目前銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期、金融機構繳存法定存款準備金和政府債券發行繳款等因素的影響,當日不開展逆回購操作。這已是央行連續第10日未開展逆回購。而在6月17日至6月21日央行連續5天開展14天期逆回購于本周集中到期。鑒于央行本周未進行投放,故累計凈回籠資金3400億元。

  “雖然央行連續10天暫停逆回購,但無論是從數量還是價格指標看,當前市場流動性依然充裕”,中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫對《證券日報》記者表示,從數量指標看,流動性保持相對平穩,6月份實現凈投放275億元,M2增速逐漸回升。從價格指標看,DR007利率不斷走低,目前只略高于2%。可見,在國內流動性相對充裕、市場利率波動走低和美聯儲暫緩加息背景下,此時沒有必要繼續向市場投放短期流動性。

  《證券日報》記者注意到,在6月份的最后一周央行便沒有開展逆回購,從央行公告的措辭來看,連續5天均表示“目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平”,而進入7月份以后,央行的措辭均為“目前銀行體系流動性總量處于較高水平”。對流動性措辭的變化,是否能代表央行近期將會在公開市場上有所操作?

  從資金面來看,7月份擾動因素較多。除了逆回購的到期外,7月13日和7月23日還分別將有1885億元和5020億元的MLF到期。同時,本月還處于集中繳準、繳稅高峰期。此外,7月15日,定向降準第三次實施將釋放800億元左右的流動性。

  民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日報》記者采訪時表示,后期央行會通過逆回購投放短期流動性,對于到期的MLF也可能會進行續作。并且從年初的操作來判斷,央行可能要進行年內的第三次TMLF投放,一定程度上流動性的起到補充。

  結合7月份以來美聯儲降息預期抬升,市場普遍關心央行是否會進行降準降息。對此,溫彬認為,短期內降準降息的可能性不大。不過,如果央行7月份開展TMLF操作,可能會把TMLF利率進行調降。一方面原因是現在確實需要把市場利率和政策利率進一步保持聯動。另一方面,今年主要任務之一還是要降低小微企業民營企業的融資成本。

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  市場對下半年貨幣政策關注點逐漸聚焦 會否寓利率市場化改革于調控中?

  時間已經行至2019年中段。在平穩“護駕”資金面度過半年時點后,下半年貨幣政策的走向將如何?

  從近期召開的會議以及高層表態看,貨幣政策穩健的基調不會改變,松緊適度,保持流動性合理充裕。在這一基調下,市場人士和分析人士的關注點逐漸聚焦于一處——即利率市場化尤其是貸款利率市場化會否在下半年有實質性突破,并伴隨著市場利率下調?

  回顧今年上半年,央行兩度使用存款準備金率工具,但是手法均有所創新:第一次是1月份,下調金融機構存款準備金率,置換部分中期借貸便利(MLF),分兩次實施;第二次是5月份,對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率,于5月、6月和7月分三次實施到位。

  兩次操作,都充分體現了結構性貨幣政策的特色,具有明顯的“定向”的味道。而且,兩次操作細分為五次實施到位,可以看出央行穩妥有序地釋放資金的目的,避免“漫灌”,堅定“滴灌”。

  政策的效果也逐漸顯現。上半年小微企業融資成本有所下降,貨幣市場利率穩中有降。“穩健的貨幣政策體現了逆周期調節的要求,宏觀杠桿率高速增長勢頭得到初步遏制,金融風險防控穩妥果斷推進,金融服務實體經濟的質量和效率逐步提升。”央行貨幣政策委員會二季度例會總結。

  關于下半年貨幣政策,毋庸置疑,目前來看貨幣政策的工具箱還是豐富的。央行行長易綱6月上旬出席G20財長和央行行長會議時指出,中國宏觀政策空間充足,政策工具箱豐富,有能力應對各種不確定性。上述二季度例會也指出,綜合運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。

  至于具體的操作,近期市場上多了一些“降息”的建議。中信證券研究所副所長明明指出,流動性分層和隔夜利率進入“0時代”意味著,數量工具效率有限,全面降準的概率越來越低,未來可能只是在“三檔兩優”之中修修補補。而全球貨幣政策進入降息周期,國內外因素共同提高降息預期。華泰證券首席宏觀研究員李超認為,降息時點選擇應重視外部風險。

  伴隨近期“利率市場化”在政策文件、公開報道中出現的頻次增加,市場也在猜測,年內央行會否寓改革于調控中,深化利率市場化與降低市場利率同步進行。回顧2012年至2015年期間,貸款利率下限和存款利率上限放開的過程中,寓改革于調控之中的做法并不少見。

  6月26日召開的國務院常務會議提出,深化利率市場化改革,完善商業銀行貸款市場報價利率機制,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用,推動銀行降低貸款附加費用,確保小微企業融資成本下降。

  易綱5月在中債指數專家指導委員會第十五次會議上指出,在進一步推動利率市場化改革的過程中,央行存款基準利率仍將繼續發揮重要作用。貸款利率實際上已經放開,但仍可進一步探索改革思路,如研究不再公布貸款基準利率等。

  興業研究近日發布的一份報告預計,“兩軌并一軌”可能在近期加快推進,具體路徑可能是在保留現有的貸款基礎利率(LPR)的基礎上,通過進一步培育其市場化報價機制,讓LPR“動起來”,引導LPR與貨幣市場利率加強聯動,下一步可能不再公布貸款基準利率。

  明明認為,隨著利率市場化推進,利率并軌漸近,價格工具優于數量工具,利率并軌配合適當下調政策利率,可以更好地傳導到實體經濟。他預計,若美聯儲降息,降息將成為選項,首先是通過公開市場操作利率,即逆回購和MLF,或者定向中期借貸便利(TMLF)操作利率跟隨下調。隨著利率市場化不斷深入發展,形成LPR引導貸款利率的機制。

  依據國務院常務會議的表態,李超判斷,降息如果落地,可能的操作是兩步合成一步(兩步為:第一步是取消貸款基準利率,引入LPR作為新的貸款定價基準;第二步是通過降低政策利率引導LPR降低,從而達到降息目標,也就是同步降低逆回購、MLF政策利率10BP-15BP)。通過這樣的操作,既實現了降低企業融資成本,又將利率市場化的長期改革目標向前推進了一步。(來源:上海證券報)

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