定增市場有望重上萬億規模 大幅增厚券商投行收入

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來源:證券時報 時間:2020-02-19 03:58:00
在征求意見稿發布3個月之后,再融資新規近日正式落地,“定價九折變八折”、“鎖定期從12個月變6個月”、新老劃斷時點調整為“發行完成”。行業人士均認為“寬松程度超出預期”,預判定增品種將很快重回萬億市場規模。

原標題:定增市場有望重上萬億規模 大幅增厚券商投行收入

  “肯定利好投行業務,相當于前幾年很火的主流再融資品種又復活了。”當問及再融資新規對券商業務帶來什么影響時,有券商投行負責人對證券時報記者表示。

  在征求意見稿發布3個月之后,再融資新規近日正式落地,“定價九折變八折”、“鎖定期從12個月變6個月”、新老劃斷時點調整為“發行完成”。行業人士均認為“寬松程度超出預期”,預判定增品種將很快重回萬億市場規模。

  中金公司研究認為,靜態測算再融資新規將在2019年基礎上增厚投行收入3%至17%。中信建投認為,中性假設下,2020年再融資業務可貢獻證券業4.11%的營業收入。記者根據過去四年平均增發費率0.54%,今年定增市場擴容至萬億來估算,2020年至少因此增厚投行收入20億。

  定增市場

  將重返萬億規模

  “回溯歷史,定向增發在很長時間內,都占據整個A股市場股權再融資市場95%以上的份額。2017年再融資政策改變后,可轉債成為主流再融資品種,我們認為這一次再融資新規發布之后,市場會重新掉頭,定向增發將成為絕對主流。”一位大型券商投行部相關負責人對證券時報記者表示。

  2014年至2018年10月,再融資政策經歷一個從完全放松到逐步收緊的周期。2014年至2015年,隨著政策松綁,A股定增規模快速提升。2015年定增規模(按發行日統計)為1.36萬億元,同比增長超100%。2016年更是達到1.8萬億的歷史峰值。2017年,監管對再融資政策及減持規定進行收緊,2018年定增重組市場趨向低迷,2019年定增規模僅為0.66萬億元,相較2016的高峰期規模下降近六成。就完成定增的上市公司數量來看,2015年共有852家企業采用定增方式進行補血,但是2019年僅有236家企業采取這種方式進行再融資,數量減少七成。

  上述大型券商投行部相關負責人表示,“我們判斷自2020年起,定向增發市場會重回萬億規模,不排除會超過1.5萬億。”隨著再融資新規頒布,券商再融資承銷及保薦業務有較大復蘇空間,已成為行業共識。

  有中型券商投行負責人表示,早在再融資新規征求意見稿出來時,他就叮囑部門員工多去挖掘客戶的再融資需求。據其透露,2月14日再融資新規頒布以來,已經有一些企業向公司咨詢股權再融資事項,且態度很積極。

  中信證券華泰聯合

  中信建投或首先受益

  定增規模大幅度提升已成為行業普遍共識,具體會增厚投行業務多少利潤呢?

  根據數據統計,2016年至2019年四年間,主承銷商獲取的平均增發費率為0.54%。多家券商研報分析稱,預計2020年再融資金額將修復至萬億元以上,2019年再融資規模僅為6600億元,據此粗略計算,2020年行業將增厚投行收入約20億元。

  中金公司首席策略分析師王漢鋒表示,若假設定增費率0.5%~1.0%,新規后定增融資額修復至1萬億元~1.5萬億元區間,靜態測算在2019年基礎上增厚投資行收入3%~17%、增厚總收入0.4%~2.3%。

  天風證券研報預計,2020年再融資規模初步回升至1.2萬億~1.4萬億,假設承銷費率為0.5%,預計將為券商貢獻60億元~70億元的增量收入,占營收比重約為2%。另外,集中啟動于2020年的新增再融資項目將對2021年業績帶來更大貢獻,判斷2021年至2022年的增發規模分別達1.4萬億~1.6萬億和1.6萬億~1.9萬億,貢獻將持續提升。

  記者據數據梳理,截至2020年2月18日,2019年以來共有逾300家上市公司披露增發預案,其中披露主承銷商的增發項目為233家,中信證券、華泰聯合證券、中信建投證券獨立承銷家數排名前三,分別承銷22家、21家、17家。國信證券、海通證券獨立承銷定增家數均超10個(含10)。

  據天風證券研報數據,至2月14日,華泰聯合證券、中信建投、中信證券分別擔任主承銷商的定增項目募資規模分別為416億元、619億元以及396億元。

  就2019年增發(投行為主承銷商)數據來看,這幾家券商同樣位居前列。中信證券、中信建投證券、國泰君安、華泰聯合證券募資分別為251億、171億、158億、137億元,募資規模排名前四。其中,中信建投證券承銷定增項目數量最多,為18家,華泰聯合證券和中信證券分別承銷增發項目13個。

  業內人士還認為,再融資新規既可促進并購重組等其他業務的發展,也會起到促進創業板的活躍度,促使銀行理財、保險資管、信托等各類資管資金入市的效果。因此對券商業績的潛在影響大幅高于業務本身,即構成提升估值的效果。

  定增市場

  將轉變為偏賣方市場

  隨著定增新規發布,配股和可轉債市場還會受到上市公司青睞嗎?上述投行負責人表示,這幾種再融資方式各有特點,配股需要上市公司原有股東出資參與,會對原有股東造成資金壓力,且認配比例達不到70%就意味著配股失敗,發行難度相對比較大;在定增規定從嚴的情況下,可轉債市場為再融資的主流,從審核和發行的角度,可轉債融資難度不大,但是后續管理過程比較麻煩,若股票是下跌趨勢,投資人很可能會要求調低轉股價格。

  該負責人還表示,再融資新規使得上市公司的定增審核和發行難度降低,且后續管理不存在不確定性,未來肯定更受發行人青睞。

  同時,還有大型券商人士預判,定向增發市場將由偏買方市場轉變為偏賣方市場。“根據過往經驗,在市場資金比較充裕時或者定增品種的價值被充分發現時,折扣率是逐漸上行的,2103年至2015年就是如此。當時,很多定增項目在定價為九折、鎖定期12月標準下,市場自然演變為偏賣方市場,我們認為在定價八折、鎖定6個月的情況之下,更是會偏賣方市場。”

  由此繼續延申,上述券商人士還認為,預計新規推出半年后,定增項目折扣中樞會隨著時間推移逐步上行,平均折扣率可能會到九折或者九折以上。

  不過也有投行人士對上述判斷并不贊同,“現在和前幾年也不一樣了,主要還是看股票的質地,好股票在二級市場市價買會抬高股價,所以機構可能愿意按接近市價去拿,但爛股票不一定。”

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